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對當前五個熱點問題的自問自答——投資策略周報0422

http://www.iatpwl.live|時間:2018-04-23 08:54|責任編輯:營口熱線|來源: 搜狐

本篇分享了我們對近期五個熱點的思考,分別是降準、香港匯率、芯片禁售和貿易摩擦、網絡安全信息化工作會議、公募基金重倉等五項。建議配置上重點向著科技、中高端制造、軍工、醫療保健傾斜,以“自主創新”“進口替代”作為重要選股思路之一。

?【策略觀點】降準的看法。降準不是寬松信號,重啟基建和地產的概率非常低。

?【策略觀點】香港匯率的看法。香港具備了風險升級的一切要素,如果對于香港經濟的信心不能回復,而美聯儲持續加息,則香港伴隨匯率問題升級,風險水平將會持續提升。

?【策略觀點】芯片禁售和貿易摩擦的看法。禁運中國通訊公司遭遇美國芯片禁售不是孤立事件,和貿易摩擦及未來可能采取的其他措施一起,本質上是美國對中國向著產業鏈中高端進軍的打壓。互相威脅將會不斷升級,直至風險因素因素出現,中國以市場開放換科技進步的目標將會達成階段性成果。但是,幾乎可以肯定,美國政府未來對于中國科技和中高端制造業的打壓不會停止。對于資本市場來說,最大的機會也就來自于此,當前,我們面臨著提升制造業水平,提升價值鏈的關鍵階段,而同時又是以人工智能、物聯網、大數據、云計算所開啟的新一輪智能革命的浪潮中,政府已經非常清晰的認知了這一點,因此,我們可以預見,政府資源、社會資源將會向著這一領域傾斜,帶來新的大型的投資機會。這是房地產財富擴張后,中國又一次重大的財富洗牌機會

?【策略觀點】對主席全國網絡安全和信息化工作會議上的重要講話的理解。高規格召開本次會議,并作出重要講話,目的在于統一思想,摒棄噪音,對于發展科技、信息產業,提升和調整產業結構勢在必行。

?【策略觀點】對公募基金近期配置的看法。一季報出爐,不出意外,公募基金開始提升TMT/醫療保健/中高端制造業,整體風格開始向著中小盤遷徙。

?【策略觀點】在結合以上五點,我們建議投資者重視以上事件的綜合影響,風險 仍未徹底消除。而配置上重點開始向著科技、中高端制造、軍工、醫療保健傾斜, 以“自主創新”“進口替代”作為重要選股思路之一。

?【估值/解禁跟蹤】估值方面,上周全部A股估值(TTM)略有下降,從18.3下降至17.8,剔除金融后全部A股估值從27.3下降至26.5,創業板估值從54.9上升至55.9。滬深300成分股估值從13.4下降至13.0,中證500成分股估值從26.46下降至25.6。分項資金面方面,下周限售股解禁規模環比上升,其中定增解禁規模為290億,下周將會迎來限售股解禁規模小高峰;上周全周重要股東二級市場減持10.2億元;陸股通資金凈流入146.2億;新成立偏股型基金52.2億份。從近幾周的首發融資和再融資情況來看,今年以來IPO數目及融資規模明顯下降,截至目前,4月IPO募資41.0億元。4月再融資批文下發速度有所下降。

?【風險提示】經濟不及預期;貿易戰加速升級;海外市場擾動

一、本周策略觀點——近期觀點

本篇分享了我們對近期五個熱點的的思考:結論如下:

第一,降準的看法。降準不是寬松信號,重啟基建和地產的概率非常低。

第二,香港匯率的看法。香港具備了風險升級的一切要素,如果對于香港經濟的信心不能回復,而美聯儲持續加息,則香港伴隨匯率問題升級,風險水平將會持續提升。

第三,芯片禁售和貿易摩擦的看法。禁運中國通訊公司遭遇美國芯片禁售不是孤立事件,和貿易摩擦及未來可能采取的其他措施一起,本質上是美國對中國向著產業鏈中高端進軍的打壓。互相威脅將會不斷升級,直至風險因素出現,中國以市場開放換科技進步的目標將會達成階段性成果。但是,幾乎可以肯定,美國政府未來對于中國科技和中高端制造業的打壓不會停止。對于資本市場來說,最大的機會也就來自于此,當前,我們面臨著提升制造業水平,提升價值鏈的關鍵階段,而同時又是以人工智能、物聯網、大數據、云計算所開啟的新一輪智能革命的浪潮中,政府已經非常清晰的認知了這一點,因此,我們可以預見,政府資源、社會資源將會向著這一領域傾斜,帶來新的大型的投資機會。這是房地產財富擴張后,中國又一次重大的財富洗牌機會。

第四,對主席全國網絡安全和信息化工作會議上的重要講話的理解。高規格召開本次會議,并作出重要講話,目的在于統一思想,摒棄噪音,對于發展科技、信息產業,提升和調整產業結構勢在必行。

第五,對公募基金近期配置的看法。一季報出爐,不出意外,公募基金開始提升TMT/醫療保健/中高端制造業,整體風格開始向著中小盤遷徙。

在結合以上五點,我們建議投資者重視以上事件的綜合影響,風險仍未徹底消除。而配置上重點開始向著科技、中高端制造、軍工、醫療保健傾斜,以“自主創新”“進口替代”作為重要選股思路之一。

※ 怎么看待降準,是強烈寬松的信號嗎?

4月17日晚間,央行公告稱,從2018年4月25日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。有分析認為,本次降準宣告貨幣政策的轉向。我們認為,這種理解有誤。

中國當前非常重要的一個任務是防范金融風險,結構性去杠桿,無論如何,繼續大幅加杠桿已經絕不允許。我們在去年6月發布了報告《金融資產繁榮謝幕,兼論A股當前核心思路》中論述了2012年以來中國金融體系創新帶來的信用總量增長。我們認為從2012年以來,央行負債增速明顯放緩,基礎貨幣投放放緩。但是商業銀行資產和負債規模仍保持高速增長,結果是貨幣乘數,以及更加廣義的商業銀行/央行總資產規模乘數大幅攀升。

對當前五個熱點問題的自問自答——投資策略周報0422

2012年以來,商業銀行先后通過以買入返售為代表的同業負債,以及將存款轉化為理財產品然后投向同業負債實現了被動負債的主動化,繞開了監管限制。同時理財產品、同業負債等不斷的“空轉”,實現了規模的高速擴張。

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銀行主動負債成本要高于被動負債,因此,會通過各種途徑投入到非標產品以獲得更高的收益,其中通道業務為銀行資金提供了途徑。銀行主動負債資金通過各種通道投入到金融市場、房地產和地方債務平臺,使得金融企業、居民、和地方政府的杠桿繼續攀升。

2017年4月以來,金融監管政策趨嚴,創新被遏制,主動負債增速持續下滑,導致商業銀行的負債增速快速下降。資管新規雖然未實施,但是金融機構已經按照資管新規的要求進行調整,通道業務規模開始下滑。如此一下。商業銀行自主擴張信用的機制得到遏制。商業銀行重新回歸到“存款-貸款”的傳統模式上來。

經濟增速仍保持6.5%以上的增長,考慮到通脹可能在2%以上,則名義上M2增速應該保持8.5%左右的增長,才能避免出現明顯的緊縮效應。M2等于基礎貨幣乘以貨幣乘數。也就意味著,要使得M2增速保持在8.5%左右,要么貨幣乘數不變,持續增加基礎貨幣;要么基礎貨幣不變,通過降準提升貨幣乘數。

央行投放基礎貨幣的方式最主要有兩種,一種是外匯占款;一種是對其他存款性公司債權,后者以MLF、逆回購等形式存在。在外匯占款增速大幅放緩后,央行均通過MLF等對其他存款性公司債權投放基礎貨幣,但是,這個工具的不便利之處是需要滾動續作,在此前持續釋放MLF后,從2季度開始,MLF到期量開始大幅增加。央行仍然可以選擇續作,另外一個可選的方式是降準。從下圖我們看到,2季度的1.258萬億,而根據央行的公告,本次降準釋放資金規模約13000億元,正好與二季度的MLF到期量相當。

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因此,我們有兩個基本判斷,第一,在監管政策堵住了商業銀行自主擴張之后,M2增速的合理擴張必須依賴央行基礎貨幣投放或者降準提升貨幣乘數中的一種或者組合。第二,今年三季度,四季度到期量仍然很大,因此,央行仍可能降準,同樣,我們仍然不能理解為寬松的貨幣政策。

我們相信,在當前的監管框架下,降息比降準更有信號意義,因此,降低MLF、逆回購利率可能更能反映央行對于貨幣政策執行的方向。

※ 香港匯率問題可能演化為黑天鵝嗎?

近期,香港匯率問題再度被人關注,自4月12日觸及弱方兌換保證以來,香港金管局12度入市買入港元、沽出美元進行市場干預,合計買入金額已達513.31億港元,出手力度以及頻率超出市場預期。

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港幣兌美元的持續貶值的原因非常簡單,2015年年底,美國開啟加息歷程,美元和港幣的息差開始擴大,2016-2017年,由于中國經濟的復蘇,香港股票市場和樓市復蘇,開啟了大幅上漲的歷程,因此,大量海外資金涌入香港,擴張了香港的基礎貨幣,導致流動性寬裕,這個時候,雖然息差較大,但是由于外匯的持續流入,貶值的速度較慢。

至2018年,由于中國開啟了金融監管,對于地方政府融資實施了多項監管政策,導致市場對于經濟下滑的預期升溫,中國和香港的股票市場均停止了上行的勢頭。此時,香港利率水平仍然很低,套利交易盛行,港幣貶至弱方保證水平,為了維系聯系匯率制度,金管局不得不在市場上買入港元、沽出美元。于此同時,伴隨套利盛行,港幣利率水平開始攀升。

香港將會面臨一個經典的局面,此前大量涌入一個經濟體的資金推高了房價和股價,并且產生了低利率環境,低利率環境產生套利交易,導致資金流出該經濟體,導致利率水平提升,從而使得此前高估的股票和房價面臨向下的壓力,而資產的拋售導致資產價格下跌,降低對該經濟體的信心,加劇資金流出,造成正反饋。而當前,香港股票市場估值并不夸張,但是香港的房價非常高。2008年以前,香港的房價相對穩定,但是從2009年經濟危機開始,香港的房價開始快速上行,以港島A類為例,從2008年底平均4.8萬港幣攀升至近18萬港幣,漲幅近4倍。

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除了向銀行借錢外,香港的房地產開發公司也開始進行住房貸款,而且杠桿比率遠高于銀行,如果有購房資格,首付一成也是有可能的。因此,香港居民的實際杠桿率可能比想象中的要高。

雖然當前沒有人擔心香港會出問題,但是香港已經具備了所有大型風險應該具備的要素,值得持續關注。如果對于香港經濟和中國大陸的經濟預期未能恢復,而美國繼續加息,將會繼續加重港幣貶值壓力,加快外匯流出的速度,到達一定階段,外匯儲備降幅達到一定程度,將會觸發外匯投機。

※怎么看待美國對于中國科技公司的芯片進口禁令以及中美貿易摩擦的最終走向?

最近沸沸揚揚的是某中國科技公司遭遇了芯片禁售的處罰,就這件事情本身,我們不做評價,也很難預測未來的走勢。如果將這件事情放在一個大背景下看,其實與此前500億商品關稅的目標如出一轍——中國制造2025的目標。

有很多人詬病中國的產品不是本國制造,實際上,從60年代開始,全球化進程不斷加速,中國在70年代改革開放后開始逐漸融入全球化,并通過2001年加入wto,加速了這一過程。在全球分工中,中國更多的承擔中低端加工制造和系統集成,而德國美國提供設備,美國提供設計和高端零部件。從價值鏈的角度來看,美國的附加值最高,其次日德,最低端的是中國。

隨著中國經濟的不斷發展,中國也開始向著產業鏈中高端遷移,把部分低附加值、勞動密集型的產業向東南亞轉移。低端產業鏈轉移沒有問題,問題在于,向著中高端產業鏈轉移將會危機美國等歐美發達國家的根本利益。只要這個過程還在進行過程中,無論我們拍不拍“大國重器”,無論我們是否“韜光養晦”,我們是不是喊中國制造2025的口號,都無法改變事實,我們要崛起,美國一定會打壓。

對于當前的局面,只有三個方法能夠解決,第一,放棄向產業鏈高附加值進軍,甘愿回到中低端附加值的集成和加工領域,當然,這個不可能幾乎為零。第二,強行對抗,當然,芯片進口禁令事件告訴我們,焦土政策顯然也不是個方法。第三,開放市場,降低部分產品的關稅,以更高水平的開放換取產業進步。

后兩種情況,如果是最終強行對抗演化為全面的貿易戰,則對全球經濟會產生巨大的影響,中國需求對全球經濟起著舉足輕重的作用,一旦貿易摩擦最終演繹為貿易戰,短期內將大幅沖擊全球經濟,美國經濟復蘇進程可能就此終結,而在經濟受到沖擊的情況下,美國高估的股票市場不排除會出現大幅下跌,進而演化為局部金融危機。在這樣的環境下,美國政府的舉措無疑將會受到質疑。美國政府也深知這一點。

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因此,如果發生這種情況,則中美雙方貿易戰最終以某種形式緩和下來,美國政府獲得了短期的利益并得到國民的支持,而中國在開放中繼續前進。

對于股票市場,在可以預見的5-6月,一定是會出現劇烈波動,為了利益最大化,美國政府一定會采取各種手段讓中國政府相信“就算自損800也要傷敵1000”,“為了遏制你不惜一切代價”。而中國政府必然會在可以接受的范圍內與美國達成協議,過分的訴求不會得到滿足。而金融市場大大幅波動將會成為雙方最重要的底牌,而相比之前,中國對于金融市場風險控制能力遠超美國政府。因此,我們預測,當市場悲觀情緒最濃厚,“天似乎都要塌下來”的時候,就是轉機出現的時候。

當然,這些事情的落地,并不意味著遏制中國科技的崛起就會停止,我們相信,打遏制中國科技牌將會成為美國政府最重要的政治資本。可以預見的將來,中美在科技領域的摩擦將不會停止。

當然,對于資本市場來說,最大的機會也就來自于次,當前,我們面臨著提升制造業水平,提升價值鏈的關鍵階段,而同時又是以人工智能、物聯網、大數據、云計算所開啟的新一輪智能革命的浪潮中,政府已經非常清晰的認知了這一點,因此,我們可以預見,政府資源、社會資源將會向著這一領域傾斜,帶來新的大型的投資機會。這是房地產財富擴張后,中國又一次重大的財富洗牌機會。

※主席在剛剛召開的“全國網絡安全和信息化工作會議上的重要講話”有何深意?

4月20~21日,全國網絡安全和信息化工作會議召開,主席做了重要講話。講話的核心內容與主席去年十九大、中央經濟工作會議上的講話和兩會上總理的講話精神一脈相承。是對信息領域上工作目標更加具體化。

本次會議出席規格非常高,本次會議七常委全部到齊,并由網絡安全和信息化工作座談會上升為工作會議,顯示中央對于信息領域的重視程度之高。在當前外部環境惡化——美國對中國科技公司實施了芯片禁售;內部又開始出現經濟數據有所削弱,放松地產和基建的聲音又開始出現的大背景下下,本次會議的召開,顯示中央對于經濟結構升級轉型的決心。

配合這個講話,我們更加堅信第一個問題,中國政府不會再回到刺激地產加基建的老路上。

因此,在股票市場上,以智能產業為代表的服務業以及集成電路、第五代移動通信、飛機發動機、新能源汽車、新材料等產業的制造業,將會成為下一級段布局的核心。

對當前五個熱點問題的自問自答——投資策略周報0422

※一季報公募基金持倉透露了怎樣的信息?

我們此前發布了公募基金漂移圖,顯示公募基金的配置開始向著中證500和創業板傾斜。

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近期,基金一季報公布,實際數據和我們的推測一致,公募基金開啟又一輪從主板向著中小創遷徙的過程。

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在這個過程中,消費服務、金融地產明顯降倉,TMT和醫療保健加倉幅度較為明顯,

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在當前的環境下,我們認為公募基金的配置將會繼續向著TMT/醫療保健/中高端制造業漂移,直至新的重大信號出現。

分項資金面方面,下周限售股解禁規模環比下降,其中定增解禁規模為206億,月末一周會迎來限售股解禁規模小高峰;上周全周重要股東二級市場減持6.1億元;陸股通資金凈流入43.2億;新成立偏股型基金49.8億份

二、市場交易特征跟蹤

估值方面,上周全部A股估值(TTM)略有下降,從18.3下降至17.8,剔除金融后全部A股估值從27.3下降至26.5,中小板估值從35.5下降至34.4,創業板估值從54.9上升至55.9。滬深300成分股估值從13.4下降至13.0,中證500成分股估值從26.46下降至25.6。

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分項資金面方面,下周限售股解禁規模環比上升,其中定增解禁規模為290億,下周將會迎來限售股解禁規模小高峰;上周全周重要股東二級市場減持10.2億元;陸股通資金凈流入146.2億;新成立偏股型基金52.2億份。

對當前五個熱點問題的自問自答——投資策略周報0422
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從近幾周的首發融資和再融資情況來看,今年以來 IPO 數目及融資規模明顯下降,截至目前,4 月 IPO 募資 41.0 億元。4 月再融資批文下發速度有所下降。

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